油脂：延续缓慢牛市

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摘要：供需格局发生逆转，近三年全球植物油整体供需格局持续萎缩。期末存货已由2017/2018年度的2316万吨逐步减少至2007万吨，减少309万吨。到2020/2021年，全球油脂期末库存已降至过去10年的最低值。然而，最能反映整体供需形势的库存与销售之比从2011/2012年的15.25%振荡降......

　　供需格局发生逆转，近三年全球植物油整体供需格局持续萎缩。期末存货已由2017/2018年度的2316万吨逐步减少至2007万吨，减少309万吨。到2020/2021年，全球油脂期末库存已降至过去10年的最低值。然而，最能反映整体供需形势的库存与销售之比从2011/2012年的15.25%振荡降至9.69%，为过去20年的最低值。全球油脂逐渐从供大于求、库存逐年积累的格局转变为供不应求、逐年去库存的格局。 近三年国内消费平均增长438万吨，产量不足，库存逐渐下降。2019年年中以来，以棕榈油减产为契机，全球植物油价格从底部逐渐上涨。虽然2020年初宏观负面形势下石油上涨节奏被打断，但随着疫情和原油负面形势的消化，全球石油又开始上涨。2011/2012年至2014/2015年期间，虽然植物油消费增速保持在较高水平，但产量大幅增加，导致这一时期全球油脂库存快速积累，超过2000万吨大关，与2011/2012年徘徊在较高水平后全球植物油价格持续下跌相对应。2015/2016年，虽然由于棕榈油产量减少，植物油产量整体增速大幅下降，但随后两年棕榈油产量迅速回升，弥补了下降缺口，整体产量增长保持在较高水平，全球库存恢复并继续积累，全球植物油价格在随后几年振荡在底部。总的来说，由于全球石油产量增长缓慢，但需求增长相对稳定，已经进入去库存阶段，石油上行势头强劲。 棕榈油作为目前世界上最大的植物油，过去20年棕榈油产量的快速扩张是全球植物油产量增长的主要原因，贡献了年均70%的增长。但在产量上，棕榈油高速增长的时代已经过去，长期低价导致人工林老树经营更新缓慢，鲜果串产量和出油量下降，未成熟面积逐年负增长。与棕榈油相比，豆油产量更为稳定，基本呈现逐年稳定增长，主要是上游大豆种植产业逐年扩大，美国大豆单位面积产量周期性增加，巴西种植面积扩大，导致大豆产能扩大。但中国豆粕消费支持压榨，豆油产量逐渐增加。总体而言，全球石油市场中以植物油为主的小油类比重正在逐渐缩小，而棕榈油产量的增长正在放缓。随着大豆产能的扩大和我国压榨需求的稳步增加，大豆油在全球植物油市场中的比重逐渐增加。 近两年全球大豆压榨的相继释放，意味着豆油的供应量在不断增加，但库存并没有积累，主要是因为以中国为代表的国家的消费需求大幅增加，吸收了产量的增加。从过去20年的消费来看，中国的大豆油消费增长非常快，这与国内大豆压榨量不断增加、豆油供应充足以及抢占市场的低价有关。根据美国农业部的数据，随着压榨预期的不断向上调整，国内豆油产量也在不断增加，从2019/2020年进口明显增加，但豆油库存增加不大。2020/2021年，总供应量增加280万吨，期末国内库存持平，主要原因是粮食需求大幅增加。总的来说，在过去的20年里，油脂之间的替代消费帮助大豆油不断扩大市场规模。目前，大豆油是中国最大的食用油，占国内植物油消费量的50%。随着供应量的增加，国内豆油库存增加综上所述，全球油脂市场的大供需格局正在发生变化，产量增加逐渐放缓，需求稳步增加，导致全球油脂逐渐从原来的供大于求的格局转变为供需平衡甚至收缩的状态，库存压力降低，库存与销售比例降低，导致植物油价格从底部上涨。关注未来几年全球棕榈油产量的增长及其对整体石油供需的影响。随着棕榈油产量的预期缓慢增长，全球石油预计将缓慢进入牛市。

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